央行上周五数据，12月份国内新增人民币贷款3798亿元，从而最终推动2009年全年新增贷款达到9.59万亿元的历史新高，较上一年几乎多增了一倍。 去年12月份新增贷款规模高于去年11月份的2950亿元，但基本在市场预期的区间内。 另外，有传闻称国内新年第一周的新增信贷就高达6000亿元，为此央行在上周二还宣布上调存款准备金率50个基点。

不过，货币供应量增速呈现放缓迹象。 去年12月末广义货币供应量(M2)余额为60.62万亿元，同比增长27.68%，增幅比上月末低2.06个百分点；狭义货币供应量(M1)余额为22.00万亿元，同比增长32.35%，增幅比上月末低2.28个百分点。 此前，M1同比增速在去年11月创出历史新高。 国泰君安表示，M1增速高于M2，对股市会带来好的刺激效果。 但是从M1上看，32.35%的增速已经达到了历史最高水平，今后M1和M2的增速可能将有所回调。 但其增速的放缓不会立刻对股市发挥作用，从历史经验来看，会有约3个月的滞后期。

对于年初以来银行放贷过猛，分析人士认为，商业银行有年初集中放贷的惯性，但在经济形势已有好转的情况下，加上管理通胀预期因素，央行可能从现在开始就有控制信贷投资的意图，并且不排除稍后动用窗口指导等手段。

中信证券称，1月的新增贷款可能会比较高，如果超过1万亿的话肯定会引发政策调控。 不一定是加息，因为央行手里的数量型调控手段还没用完，公开市场操作、准备金率都有可能。 东方证券也表示，不排除商业银行怀着早放贷早受益的观点，由此推测一季度新增信贷或许都不会出现过大回落。

●存款搬家止步

但拐点未必来临

央行数据，2009年全年居民户存款增加4.28万亿元。 截至2009年11月份，居民户存款仅增加了3.59万亿元，这意味着12月份单月增加额接近7000亿元。

此数据意味着股市或者房地产市场的投资者正在重新回归银行。 此前，受到去年8月份A股大跌的影响，居民户存款在去年9月份也曾单月劲升7000多亿元；其后，受到政府在去年9月份出台的一系列维稳政策提振，存款搬家势头再度加速，去年10月份居民户存款扭头剧降2507亿元，去年11月份也仅增加了533亿元。

从中登公司每周公布的股市开户数来看，从去年12月第一周至今，A股新增开户数已连续第六周下滑，日均开户更跌破5万户，创自2009年2月初以来的新低。

与银行信贷一样，存款搬家是构成国内资本市场流动性的主要来源之一。 历史经验显示，存款大搬家的出现往往推动资本市场价格加速攀升。 例如，自2006年年初至2007年银行存款搬家的过程中，上证综指上涨了四倍以上。 反过来，存款搬家的止步同样会对股市流动性构成压力。

不过，存款大搬家的总体趋势可能仍未发生根本性变化，上述放缓迹象或许仅是短期波动。 一方面，预计国内CPI将从去年12月份起止跌回升，并在2010年持续走高，从而令银行存款再现实际"负利率"，刺激存款再度加速搬家。

●热钱回流推升外储

人民币三四月或重启升值

中国外汇储备2009年年末增至2.4万亿美元，全年增加4531.22亿美元。 该数据远高于当期外贸顺差与外商直接投资(FDI)之和，显示热钱回流趋势已经形成。 人民币升值压力正日渐积累，年内重启升值步伐几成定局。

2009年贸易顺差与外商直接投资共计新增2861亿美元。 与外储增量进行比较，可发现其中不可被解释的短期资本流入超过1670.22亿美元。 "热钱"明显现身。

不过，考虑到外汇储备构成情况，其间或存在美元兑其他货币汇兑损益的情况。 由于美元对一篮子主要货币去年下半年以贬值为主，将会造成以美元为计价单位的中国外储增加。 此外，中国外储对外投资，也将产生一定的外汇投资收益。

但剔除上述两项因素的影响，中国2009年新增外储中无法解释的短期资本流入也将在千亿美元左右。 2009年第四季，中国新增外汇储备1266亿美元，前三季的增量分别为77亿美元、1779亿美元、1510亿美元。

2009年是全球经济最为动荡的一年，中国经济一枝独秀，预期全年经济增长将达8.5%以上。 2010年，随着外贸形势的进一步好转，双顺差的格局仍将继续保持。 这些因素，都将积累人民币的升值压力。 中金公司此前的报告也认为，2010年全年人民币对美元升值将3%至5%，由于出口、输入型通胀，以及国际压力三个方面的原因，时点上看三四月份开始升值的可能性较大。

●通胀风险正明显上升

更严厉紧缩举措或适时出台

商务部上周五公布，中国去年12月份实际吸引外商直接投资121亿美元，较上一年同期增长一倍，大大高于去年11月份的70亿美元，为连续第五个月较上一年同期实现增长，同时也创下至少两年来的最高水平。

实际吸引外商直接投资规模飙升与去年12月份出口超预期增长相得益彰，显示出中国经济的外部引擎已开始提速，从而有助于巩固经济近几个月来的复苏势头。 中国近期经济增长主要受政府刺激性投资项目所带来的内需推动。 鉴于当前这种内外需均强劲增长的状况，经济学家们呼吁政府减缓放贷增速，加大力度回笼市场过剩流动性，以防止新一轮通货膨胀的发生。

此外，中国房价一路飙升，上周四公布的数据显示，去年12月份的房价创下17个月最高升幅，这种情况加重了政策制定者们对价格过快上涨的担忧。 经济学家普遍表示，中国去年12月份CPI可能较上一年同期上升1.7%，大大高于去年11月份0.6%的升幅，而且预计接下来几个月还将可能进一步加速上升。

对此，央行已于上周二要求各大型银行从本周一起将存款准备金率由15.5%上调至16%。 不过中金公司就表示，

央行上周五数据，12月份国内新增人民币贷款3798亿元，从而最终推动2009年全年新增贷款达到9.59万亿元的历史新高，较上一年几乎多增了一倍。 去年12月份新增贷款规模高于去年11月份的2950亿元，但基本在市场预期的区间内。 另外，有传闻称国内新年第一周的新增信贷就高达6000亿元，为此央行在上周二还宣布上调存款准备金率50个基点。

不过，货币供应量增速呈现放缓迹象。 去年12月末广义货币供应量(M2)余额为60.62万亿元，同比增长27.68%，增幅比上月末低2.06个百分点；狭义货币供应量(M1)余额为22.00万亿元，同比增长32.35%，增幅比上月末低2.28个百分点。 此前，M1同比增速在去年11月创出历史新高。 国泰君安表示，M1增速高于M2，对股市会带来好的刺激效果。 但是从M1上看，32.35%的增速已经达到了历史最高水平，今后M1和M2的增速可能将有所回调。 但其增速的放缓不会立刻对股市发挥作用，从历史经验来看，会有约3个月的滞后期。

对于年初以来银行放贷过猛，分析人士认为，商业银行有年初集中放贷的惯性，但在经济形势已有好转的情况下，加上管理通胀预期因素，央行可能从现在开始就有控制信贷投资的意图，并且不排除稍后动用窗口指导等手段。

中信证券称，1月的新增贷款可能会比较高，如果超过1万亿的话肯定会引发政策调控。 不一定是加息，因为央行手里的数量型调控手段还没用完，公开市场操作、准备金率都有可能。 东方证券也表示，不排除商业银行怀着早放贷早受益的观点，由此推测一季度新增信贷或许都不会出现过大回落。

●存款搬家止步

但拐点未必来临

央行数据，2009年全年居民户存款增加4.28万亿元。 截至2009年11月份，居民户存款仅增加了3.59万亿元，这意味着12月份单月增加额接近7000亿元。

此数据意味着股市或者房地产市场的投资者正在重新回归银行。 此前，受到去年8月份A股大跌的影响，居民户存款在去年9月份也曾单月劲升7000多亿元；其后，受到政府在去年9月份出台的一系列维稳政策提振，存款搬家势头再度加速，去年10月份居民户存款扭头剧降2507亿元，去年11月份也仅增加了533亿元。

从中登公司每周公布的股市开户数来看，从去年12月第一周至今，A股新增开户数已连续第六周下滑，日均开户更跌破5万户，创自2009年2月初以来的新低。

与银行信贷一样，存款搬家是构成国内资本市场流动性的主要来源之一。 历史经验显示，存款大搬家的出现往往推动资本市场价格加速攀升。 例如，自2006年年初至2007年银行存款搬家的过程中，上证综指上涨了四倍以上。 反过来，存款搬家的止步同样会对股市流动性构成压力。

不过，存款大搬家的总体趋势可能仍未发生根本性变化，上述放缓迹象或许仅是短期波动。 一方面，预计国内CPI将从去年12月份起止跌回升，并在2010年持续走高，从而令银行存款再现实际"负利率"，刺激存款再度加速搬家。

●热钱回流推升外储

人民币三四月或重启升值

中国外汇储备2009年年末增至2.4万亿美元，全年增加4531.22亿美元。 该数据远高于当期外贸顺差与外商直接投资(FDI)之和，显示热钱回流趋势已经形成。 人民币升值压力正日渐积累，年内重启升值步伐几成定局。

2009年贸易顺差与外商直接投资共计新增2861亿美元。 与外储增量进行比较，可发现其中不可被解释的短期资本流入超过1670.22亿美元。 "热钱"明显现身。

不过，考虑到外汇储备构成情况，其间或存在美元兑其他货币汇兑损益的情况。 由于美元对一篮子主要货币去年下半年以贬值为主，将会造成以美元为计价单位的中国外储增加。 此外，中国外储对外投资，也将产生一定的外汇投资收益。

但剔除上述两项因素的影响，中国2009年新增外储中无法解释的短期资本流入也将在千亿美元左右。 2009年第四季，中国新增外汇储备1266亿美元，前三季的增量分别为77亿美元、1779亿美元、1510亿美元。

2009年是全球经济最为动荡的一年，中国经济一枝独秀，预期全年经济增长将达8.5%以上。 2010年，随着外贸形势的进一步好转，双顺差的格局仍将继续保持。 这些因素，都将积累人民币的升值压力。 中金公司此前的报告也认为，2010年全年人民币对美元升值将3%至5%，由于出口、输入型通胀，以及国际压力三个方面的原因，时点上看三四月份开始升值的可能性较大。

●通胀风险正明显上升

更严厉紧缩举措或适时出台

商务部上周五公布，中国去年12月份实际吸引外商直接投资121亿美元，较上一年同期增长一倍，大大高于去年11月份的70亿美元，为连续第五个月较上一年同期实现增长，同时也创下至少两年来的最高水平。

实际吸引外商直接投资规模飙升与去年12月份出口超预期增长相得益彰，显示出中国经济的外部引擎已开始提速，从而有助于巩固经济近几个月来的复苏势头。 中国近期经济增长主要受政府刺激性投资项目所带来的内需推动。 鉴于当前这种内外需均强劲增长的状况，经济学家们呼吁政府减缓放贷增速，加大力度回笼市场过剩流动性，以防止新一轮通货膨胀的发生。

此外，中国房价一路飙升，上周四公布的数据显示，去年12月份的房价创下17个月最高升幅，这种情况加重了政策制定者们对价格过快上涨的担忧。 经济学家普遍表示，中国去年12月份CPI可能较上一年同期上升1.7%，大大高于去年11月份0.6%的升幅，而且预计接下来几个月还将可能进一步加速上升。

对此，央行已于上周二要求各大型银行从本周一起将存款准备金率由15.5%上调至16%。 不过中金公司就表示，央行上调存款准备金率对流动性实际影响相对较小，一季度贷款仍有望达2万亿至2.5万亿。 不过，今年整个调控政策链将略有提前，加息可能会提早到年中发生(最早在二季度)，届时通胀已超过3%，高于2.25%的存款利率，预计全年可能加息54个基点。

野村证券称，中国最有效的货币紧缩工具是贷款额度(或称之为最严厉的窗口指导)，预期今年会重新推出这类措施，但不认为信贷额度会大幅收紧。 并表示，如果1月CPI涨幅超过2.2%，预计央行最早会在2月加息27个基点，今年将再加息54个基点；二季度存款准备金率还会再上调50个基点。 兴业银行鲁政委认为，年内准备金率还有2至3次上调的可能，加息时点也可能提前，"而金融机构加紧放贷使得后续还可能出台定向央票等措施"。