〖要闻点评〗

*胡锦涛访美是人民币汇率调整的关键

??? 中国人民银行货币政策委员李稻葵周五称，中国国家主席胡锦涛本月稍晚对美国的访问，将为人民币汇率调整铺平道路，但应避免一次性升值。李稻葵在专访中对路透表示，中国央行是否应该升息要看未来经济数据和公众对物价的预期。他称，人民币汇率问题被一些国家政治化，中美紧张关系是中国推进汇率改革的一个障碍，国家主席胡锦涛即将对美国的访问将是缓和的信号。他说：“应当在适当的时机做出调整。我们需要找到合适的时候。这取决于胡锦涛主席对美国的访问。若中美对话成功，我们会根据中国自身条件进行调整。”

*限期三年：十大行业落后产能淘汰路径渐明

??? 3月31日，工信部原材料司召集各省工信厅等部门在北京召开了原材料行业淘汰落后产能座谈会。 “主要是对前段时间国办的 7号文再落实一下精神。 ”一位与会人士对记者表示。记者了解到，此前的 2月，国务院下发了《关于进一步加强淘汰落后产能》 （即国办 7 号文）的通知，其中，对电力、煤炭、钢铁、有色等 10个行业在未来 3年内淘汰落后产能的目标做出了具体规定。 淘汰落后产能一直是我国部分工业行业多年以来待解决的难题。 此次的 7号文则对十大行业近期淘汰落后产能的任务进行了细化。电力、煤炭、焦炭、铁合金和电石 5 个行业的淘汰时间表是在 2010 年以前对不达标的产能进行淘汰。比如，焦炭的落后指标是指炭化室高度在 4.3米以下的小机焦，而铁合金和电石则是指 6300千伏安以下的矿热炉。钢铁和有色一直被认为是淘汰落后产能较为困难的行业，工信部近日发布报告认为，由于建筑用钢在新建产能中比重较小，客观上为利用落后小高炉、小炼钢炉这些钢材的企业提供了市场空间，因此其淘汰落后的时间表被推至了 2011年。其中，钢铁被要求淘汰 400 立方米及以下炼铁高炉，淘汰 30 吨及以下炼钢转炉、电炉。而有色方面，电解铝被要求淘汰 100 千安以下预焙槽，电解铜和铅则分别被要求淘汰鼓风炉和烧结锅工艺。此外，纺织业和轻工业中的造纸、酒精等行业也被要求在 2011年底淘汰一定指标确定下的落后产能。

*"22+4%"条件已具备 成品油调价只待发令枪

?? 随着国际油价飙升，2日，山东石化汽柴油价格均有上行，4日近 20家山东地炼企业成品油批发价上调了 20元—100元不等。数据显示国内成品油“22+4%”的调价条件已具备。数据显示，截至4月 1日，布伦特、迪拜、辛塔三地原油加权均价移动变化率达 4.57%，已突破 4%的调价红线。纽约市场盘中油价还一度突破85美元关口，创下17个月新高。金银岛的统计信息显示，2日，山东石化汽柴油价格均有上行，0#柴油 6700元/吨，涨30元/吨；93#汽油 7300元/吨，涨50元/吨。4日，石大科技、正和集团、海科集团等近二十家山东地炼企业上调了成品油价格，上调幅度在 20元—100元不等。数据显示，山东97#汽油批发的“最高限价”为 8509元/吨，而 2日中石化 97#汽油批发价已高达 8700元/吨，超出“最高限价”191元/吨。

*养猪亏损或将延续 因猪价走低而成本高企

??? 春节以来中国国内生猪价格持续走低，亏损面不断扩大。农业部负责人称，因猪肉市场消费不旺、养殖成本持续高位运行，预计 5月前生猪价格总体仍将低位徘徊，养猪亏损或还会持续一段时间。新华社周四晚间报导援引农业部数据称，3月第四周全国活猪平均价格较前周降2.3%至9.85元人民币/千克，猪肉平均价格环比降 1.9%至16.98元/千克，分别连续下降 12周和 11周，累计降幅分别为 19.7%和 12.5%。报导并援引该负责人的话称，目前猪价仍在继续降，而饲料、水电等养猪成本还在上涨，其中饲料原料涨幅最明显。3月第四周玉米、豆粕和育肥猪饲料价格分别上涨了 23.7%、0.8%和 9.0%。而未来一段时间生猪供应亦可能出现收缩。该负责人并称，3月份多数养猪户开始亏损，而因猪价不景气，养殖户补栏仔猪积极性普遍不高。对猪企业的调查显示，目前猪销售大幅下降。取消订单、推迟引种的现象普遍存在。

*西南大旱拖累广东省供电紧张

??? 广东政府官员周五表示，中国西南部地区百年不遇的大旱已导致广东启动错峰用电方案，未来电力短缺问题可能加剧。广东省经济和信息化委员会一位官员告诉路透，广东目前有近 300万千瓦用电负荷需错开高峰时段，其中大部分需求来自能源密集型企业。这位不愿透露姓名的官员称，如果旱情持续，来自(西南地区)的供电量进一步缩广东的限电措施将加强。广东省约五分之一的电力供应来自于水电资源丰富的贵州、云南和广西等省区，但旱情导致上述地区的很多水电站发电量锐减，甚至暂停运营，导致供电紧张。官方媒体称，尽管燃煤发电厂已几乎满负荷运转，贵州省日电力缺口仍高达5000万千瓦时。 据云南电力监管部门一位官员称，虽然政府已对铁合金、黄磷、碳化钙、工业硅等领域企业采取了用电限制等措施，云南目前仍有 20%左右的电力缺口。

〖公司点评〗

*楚天高速(600035)：货车流量正加速增长，期待优质路产注入

??? 沪蓉西开通，导致汉宜高速跨省车辆增加。 2010年 1、2月，汉宜高速日均混合车流量同比分别增长了-1.3％、23.3％，1、2月合计车流量同比增长了 9.5％。公司日均车流量增长率，并未体现出汉宜高速车流量有明显的增长。分车型看，主要是因为前后春节月份错位，导致小型车车流量增速有所下降。按照惯例，在春节月份，货车的占比会明显下降。2月份，汉宜高速货车的占比反而上升，大型、特大型车辆合计车流量同比增长了 39.7％，表明沪蓉西开通，的确促进了汉宜高速货车流量的增长。2010 年 3 月实地调研了汉宜高速的车流量，发现外省货车车流量有明显增长。武荆高速可能对跨省车辆略有分流，对公司影响不大。 对比湖北省内的各高速公路费率，我们发现近年来通车的高速公路的费率普遍偏高，而民营资金建造的高速的费率存在一定的溢价。其中民营资金建造的荆东高速自2006 年通车以来，一直实行 0.86 元/公里的标准费率。结合武荆高速的建设成本，以及湖北省其他道路的费率标准，我们认为武荆高速 0.83元/公里的标准费率获批的可能性较大。经过估算，武汉－荆门－宜昌的通行费成本比汉宜高速高出 154～341 元，高出 80％～124％。考虑到成本因素，我们认为湖北区域内的车辆，不大可能行走到武荆高速上。对于跨省的车辆，高出的费用占全程费用的比例并不大。武荆高速开通，对湖北以北跨省的车辆有一定的分流，但影响不大。面临业绩下滑风险，公司有动力收购母公司优质路产。 2012年公司面临汉宜高铁分流的风险，同时大随高速投入运营，也将导致公司业绩的下滑。2014 年前后，十房高速通车，将加剧公司业绩的下滑。面临未来业绩下滑的压力， 公司有动力去收购母公司的优质路产。 我们以京珠高速湖北段和军山长江大桥为例， 分别做了情景分析。如果公司在 2011年权益融资收购京珠高速湖北段，能够增厚公司业绩 30.8％到 52.5％。如果公司通过债务融资的方式收购军山长江大桥，能够增厚公司业绩约 11.5％。

*苏宁电器跟踪报告：增长空间仍巨大，未来几年仍有望维持 30%的复合增长率

??? 事件：2010年 4月2日，苏宁电器在深圳举办业绩说明会，公司高管（董事长、总裁、副总经理、董秘、深圳大区总经理等）对公司 2009 年经营情况、2010 年的战略和计划等进行了介绍，并与与会者进行了交流。
??? 点评：一、在行业竞争格局变化的背景下，公司展店步伐加快，店面结构更趋于完整和优化，市场份额将有持续提升的空间和能力。除了维持传统店面 200家的开店计划，2010年公司还全面铺开了三四级市场县镇店的开店，计划完成 300家，我们测算其 10年有望新增 15 亿以上的销售收入，完整年度则有望新增 25 亿左右；而精品店建设在 2010 年也将加快；国际化步伐则体现在香港镭射新增 10家店面和东京门店的整合上；此外，苏宁易购在 10 年有望贡献 15 亿左右的销售收入。二、公司长期坚持强化后台建设和管理，不断深化经营模式变革，将带来公司毛利率的明显改善和费用率压缩，公司利润率仍有提高空间。公司依靠创新和变革（如：扩大自营比重，扩大自有品牌、定制包销比重，整合供应链，加强信息化管理等）仍有提升毛利率的空间和压缩费用率的空间。

*欣网视讯（600403）跟踪报告：转身煤炭咫尺之遥 快速发展已然可见

??? 2010 年 4 月 2 日，河南省国资委原则同意“义煤集团将拥有的煤炭业务相关资产置入上市公司南京欣网视讯科技股份有限公司，用于认购其非公开发行股份，实现煤炭业务资产上市的方案。”根据上市公司变身煤炭公司的经验看，义马煤业借壳欣网视讯成功的概率较大。公司煤炭产销量今后两年有增长，增幅在 5%左右。公司有两个煤矿在 2010年以后两年投产和达产，煤炭产销量会保持一定增长。权益煤炭产销量也有相似的增幅。2012年公司遭遇产销量增长的瓶颈。但我们也认为，这个时候也恰恰是公司寻求突破快速发展的时候。再度收购集团公司资产或者整合前，煤炭价格是公司业绩增长的主要推动力。2010年公司的煤炭综合售价增幅会达到或者超过 15%，2011年会略有增长。主要由于：2010年，河南省当地的不同煤种的合同煤和市场煤煤价同比提高 70-100 元/吨，公司也有类似涨幅。公司今后会不断调整产品结构和销售结构，这会小幅提高煤炭综合售价。涨价幅度的分歧也是市场对业绩预测差异的焦点所在。

*金融街 09年报点评：租售并举，投资性房产持续提升公司业绩

??? 净利润增长31.39%，每股收益0.55元超预期。公司09年净利润13.66亿元，增长31.39%，每股收益0.55元，略超我们预期（我们预期0.48元）。超预期的原因为：公允价值变动导致净利润增加超预期。独特商业模式使公司较容易持续从投资性房产获得业绩提升。公司租售并举的独特商业模式使拥有较多投资性物业，金融街中心项目、德胜国际中心项目部分房产计入投资性房地产产生公允价值增加，加上原投资性房地产项目公允价值变动损益，公司09年合计公允价值变动损益7.78亿元，占营业利润的40%。鉴于公司商业地产项目主要集中在京津地区核心地段，拥有较大升值空间，未来公允价值变动损益仍将为公司提供可观利润。聚焦京津，成效显著。公司目前拥有总储备建筑面积639万平方米，其中京津项目占44%，两地09年共实现营业收入55亿元，占公司营业收入的87.9%。且公司于09年末以挂牌方式获得天津南市项目，为公司增加66万平方米建面储备，该项目将继津门、津塔项目之后，成为未来公司在天津地区的重要收入来源。资金充裕，支持公司进一步扩张。09年末公司货币资金高达131.89亿元，主要因报告期内公司房地产预收账款大幅增加并成功发行56亿元公司债所致。宽裕的资金面将使公司扩张底气十足。

〖行业动态〗

*京东商城预计销售额连续两年倍增

??? 受益于中国经济稳步复苏和消费者强劲购买力，中国 B2C(企业对个人)电子商务企业--京东商城预计今明两年保持销售额每年增长一倍，并将扩大市场份额的领先优势，但暂无上市计划。该公司董事局主席兼 CEO 刘强东在接受路透专访时称，今明两年的销售额至少将分别达到 100 亿元和 200 亿元人民币，其 B2C电子商务市场占有率有望由目前 20%左右提升至 35%以上。“我们的投资人希望明年上市，但公司管理层目前对上市还没有做任何准备工作，我们不着急。”身为京东商城创始人的刘强东称，“我们会努力给股东创造回报，但什麽时候上市，不由投资人决定。”京东商城员工持股超过 10%。刘强东谢绝透露 VC(风险投资)以及他本人的持股比例，但称公司 IPO 之前不会再寻求融资。京东商城今年1-3月份的销售额仍保持了相当高的增速，刘强东对今年完成100亿元人民币销售额“非常有信心”，但亦坦承不太可能达到 120-150亿元。据该公司公布的数据显示，京东商城自 2005 年上线以来，已连续五年保持每年 300%以上的营收增速。2009 年营业额近 40亿元，接近 2008年收入(13.6亿元)的三倍。

*国务院确定大型银行再融资五点要求 希望H股多解决一点

??? 中国国务院已正式批复大型银行今年补充资本的请示，提出 A 股筹集一点、信贷约束一点、H 股多解决一点、创新工具解决一点、老股东增加一点五项要求，希望各家银行根据自身特点决定再融资方式。相关人士对此解读，国务院的五项要求实际上是对商业银行再融资的途径和方式进行了总结，也就是说，既要从 A股进行融资，也要从 H股市场进行融资；既要通过老股东的配股或者增资，也要通过创新性的工具进行再融资。而在五个“一点”要求中，只有 H 股市场增加了“多”解决一点的提法，这也意味着，国有大型银行可能尽量多地从香港资本市场进行再融资。在已经公布的三家大型银行再融资方案中，都无一例外地选择了在 H 股市场进行配售的方式，而对 A 股市场，各家银行都极为谨慎，只有总盘子较小的交通银行选择了同时在A股市场进行配售，工行和中行都只在A股市场发行了可转债。

*首座国家电网典型设计大型电动汽车充电站投入运营

??? 近日，按国家标准及国家电网典型设计要求，由华北电网有限公司建设的国家电网系统第一座典型设计大型电动汽车充电站——唐山南湖电动汽车充电站竣工，正式投入商业运营。同时，华北电网有限公司与唐山市人民政府共同签署了《唐山充电设施建设合作框架协议》 ，唐山市电动公交示范线正式开通。南湖充电站于2010年2月9日开工，各项设备及设施完全符合国家标准及国家电网典型设计指标。该站投入运营后，将为唐山市D01、D02两条电动汽车示范线路提供充电服务。南湖充电站主要由配电站、充电工作区及营业厅等组成，总建筑面积2200多平方米，建有两台大型直流充电机、8台中型直流充电机及10个交流充电桩，可同时为10台电动汽车按快充和慢充两种方式进行充电作业。充电站还配有充电监控系统、保护及配电监控系统、计量计费系统及安防系统等自动监控系统。

*融资融券次日成交量破千万 投资者暂停看空

??? 融资融券“首日秀”平淡开场后，越来越多的投资者开始尝试这一新的投资方式。4 月 2 日沪深两交易所公布数据显示，4 月 1 日两市融资融券交易总量首次突破千万，不过当日成交方向悉数为融资买入，无一投资者选择做空。最新交易所数据显示，4月 1日沪深两市融资融券交易总量分别达到 685.94万元和 688.66万元，两市合计首次超过千万；而在融资融券第一日，两市成交总量只有 659.06万元，其中深市交易量仅 74.17万元。最大一笔交易出现在西山煤电上，当日有投资者向券商大笔借入 828.76 万元买进该股，这一交易量占到了两市融资买入总额的 86.80%。融资融券开户初期，券商已储备了较丰富的客户资源。如国泰君安融资第一单所在的上海天平路营业部，首日预约开户数目已经达到 137户，其中包含 9个机构客户，该公司负责人表示，在完成首日交易后，将加快放开预约客户正式开户的速度。

*化工：数据周报点评

??? 本周原油价格站稳 80美元，逼近 85美元，创 17个月新高，整体来看，1/2上涨，1/3下跌，1/6维持稳定。 美元下跌，周一国际油价大涨；美消费者信心上升，周二国际油价上涨；美元下跌，周三欧美油价创 17 个月新高；经济数据利好，周四国际油价大幅上涨。我们对原油市场持长期乐观的看法，原油期价易涨难跌，更多表明原油价格走势是宏观经济的同步指标。 当前世界经济最差的时候已经过去了， 原油价格继续大幅向下的空间很小，但宏观经济的回升过程会比较犹豫与谨慎，因此，预计下周国际油价震荡上涨明显。本周国际硫磺、腈纶短纤，PTMEG、煤焦油、盐酸上涨较为明显；国际硫磺价格上涨主要原因是，受上游原油价格推涨作用明显，加上国际炒家对于 2008 年那波硫磺价格暴涨记忆犹新，惯于炒作硫磺；腈纶短纤原材料近一年涨幅达到 145%，而腈纶短纤涨幅不过 80%，包括涤纶等在内与油价紧密相关的化纤产品，都在随着油价上涨；PTMEG，一方面受油价推动，国际 PTMEG 带动国内价格上涨，另一方面受前期氨纶需求较好拉动；钢市虽然稳中上扬，但库存仍然居高，对焦炭的需求不佳，因此焦化厂限产依旧，焦油市场货源仍然不足，煤焦油价格上涨，不过预期涨幅有限；盐酸受液氯原材料推涨。本周下滑较为明显的品种有东南亚乙烯、国际天然气、东南亚丙烯、液氯、TDI、纯碱、醋酸、甲醇等，烯烃市场受中东大装置陆续投产影响，预计日后价格出现持续上涨难度较大。从我们跟踪的毛利变化情况来看，本周 PVC、苯乙烯、苯胺等毛利有所上升，纯碱、尿素、TDI、MDI稍有下滑，其他基本持平。

〖行业研究〗

*有色金属行业月报：价格在博弈中振荡上行

??? 3 月底，有色金属价格在在欧洲债务危机的缓解中再次走高。其中，当月镍、铜和锡价分别上涨 18.3%、8.3%和7.8%，目前价格为危机以来的最高点；铝和锌价则分别上涨 9.1%和 8.0%；只有铅价下跌 1.0%。金价随美元走强与大宗商品震荡盘整而回落，当月累计下跌 0.4%。3月份，全球主要交易所铜、镍和锡库存出现下降，其中铜为危机来首次下降，但交易所铝库存出现上升。今年前 2个月，国内有色金属产量大体维持高速增长的态势。其中，2月份原铝年化产量继续创出历史新高；精铅和精锌累计两个月产量同比分别增长 30.2%和 47.7%，增速大致维持在去年底时的水平；而受制于原料的紧张，精铜累计产量同比增速 17.1%低于去年下半年的平均水平。国内包括汽车、建筑在内的工业部门于节后恢复正常生产。铜下游企业开工率的回升、汽车销量的快速增长以及中国 PMI指数的上升均表明国内经济仍处于稳步上行的轨道中。但另一方面，海外经济的恢复速度似乎出现一定程度放缓。年初以来，全球有色金属行业受到恶劣天气及多起意外事故的滋扰。但智利地震只带来中部铜矿与冶炼厂几天的停产；中西南地区干旱未造成大型冶炼厂供电的中断， “血铅”事件影响的产能规模也相对较小。因此，来自供应层面的诸多滋扰对行业的影响相对有限。年初以来，全球不锈钢行业的强劲复苏推动 L镍价大幅上涨 35.5%；尤其是美国的不锈钢行业复苏最为明显。另外，劳资纠纷带来的镍矿供应损失以及废镍供应的不足也加剧了镍市场的紧张。我们短期仍然看好镍价，但考虑到罢工结束后镍产量的增加以及中国镍铁产量的恢复，预计镍价继续上涨的空间已较为有限。近期，全球包括铜矿和废铜在内的铜原料供应趋紧，这导致加工费维持在历史低位，同时部分加工商采用精铜替代废铜。考虑到未来 3到 4年全球仍然没有大型铜矿项目投产，而包括中国在内的铜冶炼产能仍在继续扩张，我们认为，未来 4年内全球铜市将继续保持紧张状态，并对铜价带来长期的支撑。

*证券：2010年 1季报前瞻

??? 2010 年 1 季度，日均股票交易额为 2004 亿元，同比增长 23%，环比下降 19%。截至 2 月份数据股票交易市场份额，与去年 1季度相比市场份额上升最为明显的是西南证券，市场份额同比增长了 25%；与去年 4季度相比市场份额上升最为明显的是长江证券和中信证券，分别上升 4.51%和 4.47%，而国元证券市场份额下降最为明显，下降了接近 5%。总体来说，市场份额各项比较表现均比较突出的是长江证券。我们假设 2010 年 1 季度各券商市场份额数据仍保持前 2 个月份情况，同时假设 2010 年 1 季度佣金率环比下降5%，得到了 2010年对 12家上市券商的盈利预测。由于去年同期基数较低，同比增长最为明显的是国元证券，同比增长达 67%；负增长最为明显的是西南证券，同比降幅达 35%。环比增长最为明显的是宏源证券，同比增长达17%，环比下降最为明显的是西南证券，同比增长达 65%。已公布年报的上市券商已达 10家，另外海通证券已公布业绩快报，在我们覆盖的 12家上市券商中只有招商证券尚未公布年报和业绩快报，只公布了业绩预增公告。从 11家公布了年报和业绩快报的公司数据来看，2009年上市券商营业收入 713亿元，同比增长 42%，实现净利润 308亿元，同比增长 59%。2009 年上市券商中，佣金收入增长最大的是国金证券，同比增长达到了 154%。广发证券在大券商中表现较为突出，佣金率下降不到 20%，市场份额也只有很轻微的下降。2009年上市券商中，东北证券的自营敞口最高，权益投资占净资本的比例为 58%，光大证券的自营敞口最低，权益投资占净资本的比例为 7%。经纪业务收入面临来自日均交易额和佣金率两个方面的挑战。