石油石化：汽柴油价格上调480元

事件：

国家发改委日前决定，自2009年11月10日零时起，国内汽柴油价格上调480元/吨，相当于汽油单价上调0.35元/升，柴油单价上调0.41元/升。

点评：

成品油价格改革机制仍得到落实。在9月23日国家发改委下调了国内成品油价格后，国际原油价格一直维持升势，目前国际原油价格稳定在80美元/桶附近，较9月底有了较大幅度上涨。根据我们的统计，11月9日，布伦特、迪拜、杜里三地的原油移动平均价格74.85美元/桶，较上次调价时已上涨10.27%，早已具备了上调成品油价格的条件。因而上周就有市场传言成品油价格上涨，而本次价格上调也表明了成品油价格改革机制仍得到执行。

成品油价格上调幅度符合预期，但调价后炼油毛利仍低于上半年平均水平。此前我们预期本次成品油价格调整幅度在500元/吨左右，因而本次480元/吨的价格上调基本符合预期。经过我们的模型测算，在本次成品油价格调整后，国内炼油企业的炼油毛利有望在11月份实现盈利，从而扭转此前连续三个月的炼油亏损局面。假定11月份炼油企业的用油成本为68美元/桶，如果没有本次调价，那么11月份国内炼油企业将继续亏损，炼油业务ebit将达到-3.01美元/桶；经过本次调价后，炼油业务ebit有望回升至1.73美元/桶，从而扭转亏损局面。但较今年上半年4.54美元/桶的炼油毛利仍有较大幅度回落。

在炼油业务保持盈亏平衡的情况下，两大石化公司单季度eps可达到0.20元左右。通过对中国石油、中国石化两家公司编制的盈利预测模型，在现有原油价格水平下(我们预计第四季度油价环比提升，预计在70美元/桶以上)，即使在炼油业务不能实现上半年的高盈利，仅维持盈亏平衡的情况下，两家公司单季度的eps仍有望达到0.20元左右。

第四季度值得关注的事项。(1)成品油调价。虽然10月份国内炼油行业仍可能亏损，但经过本次调价后，11月国内炼油行业有望扭亏。如果在今年最后两个月中国内成品油价格能跟上原油价格波动而及时调整，那么第四季度炼油行业实现盈利还是有可能的，从而对国内石化公司第四季度盈利增长提供重要支撑。(2)资产注入预期。中国石油、中国石化两大石化集团在海外都有丰富的油气资源，都存在注入上市公司的可能性。

维持对两家石化公司“增持”的投资评级。在维持石化行业“中性”的投资评级的同时，对于石化行业的重点公司(中国石油和中国石化)而言，这两家公司都是上下游一体化的企业。炼油业务的稳定将为公司提供稳定的利润来源，而原油价格的提升也将带动公司业绩的稳步增长，因而我们仍维持对中国石油和中国石化“增持”的投资评级。

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