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一、债券发行与债券分销概述

（一）债券发行定义

债券发行是指债券发行者向市场发售债券的过程。

目前我国债券发行采取发行者直接向一级承销商招标发行的方式，然后由一级承销商向市场其它参与者分销其所中标债券的模式。

债券发行和分销一起构成债券一级市场。其中一级承销商是发行者每年根据上一年债券发行情况确定的资信状况较好的机构，只有这些机构才能在该发行者发行债券时进行投标，其它市场参与者如果想要持有该发行者的债券，则需要向一级承销商认购。

1、债券发行者。

目前我国银行间债券市场债券发行者有财政部、人民银行、政策性银行以及公司企业。

2、发行债券的种类。

根据不同的划分标准，债券可以进行不同的分类，常见的有以下几种：

（1）按发行者分，银行间债券市场有财政部发行的国债、人民银行发行的央行票据、政策性银行发行的政策性金融债和企业发行的企业债。

（2）按期限长短分，有短期债券（期限小于等于1年）、中短期债券（1－5年）、中长期债券（5－10）年和长期债券（10年以上）。

（3）按利息确定方式分，有固定利率债券和浮动利率债券，其中固定利率债券包括到期一次还本付息的零息债券、折价发行的贴现债券和按一定频率（每年或每半年）付息的附息债券。

（4）按债券物理性质分，有记账式债券、凭证式债券和实物债券。

（5）按是否有其它附加权利可分为选择权债券、可赎回债券等。

3、债券发行的程序。

债券发行首先由债券发行者确定发行计划（包括发行日期和发行数量等）报送相关主管部门，经批准后方可发行。在正式发行前一段时间，一般为10天，向市场公开发布发行公告，公布债券的发行日、起息日、上市日、退市日、兑付日、期限、票面利率和计息方式等、招标方式和缴款截止日等要素。

从公告发行日起到缴款截止日都可以称为债券发行期，发行期分两个阶段：

意向分销阶段：从发行公告日起到债券发行日止是意向分销阶段，期间一级承销商向其它市场参与者收集认购意向，以确定自己在发行日投标策略；

实际分销阶段：从发行日起到缴款日止为实际分销阶段，这期间一级承销商将中标债券分销给其它市场参与者。

债券发行完毕后在上市日进入银行间债券二级市场交易。

从债券发行程序来看，债券发行和分销是同一过程的两个方面，分销的过程其实就是发行的过程，只不过习惯上将发行者根据投标结果将债权登记到一级承销商称为发行，而一级承销商将债券转移到其它市场参与者成为分销，其实二者都是债券发行的过程。

4、债券发行的方式。

债券发行方式按发行对象的多少分为公募发行和私募发行两种。

我国的债券只能通过公募方式发行。

公募发行就是同时向多个发行对象公开发行债券，公募发行一般采用招投标方式进行。国际上比较流行的招标方式有美国式招标和荷兰式招标两种。美国式招标是投标结束后按投标人实际投标的价格和数量进行分配，即中标价格各不相同；而荷兰式的中标价格是根据投标和招标数量相等而确定的，所有投标者都按中标价格，分配债券数量。

在实际投标中，根据标的不同，招标又分为按利率招标和按价格招标两种。按利率招标一般用于浮动利率债券，固定利率债券则一般采用按价格招标的方式。

（二）债券分销定义

债券分销是指债券一级承销商在债券分销期内向其他市场参与者转让债券所有权的行为。银行间市场债券分销分为意向性分销和实券分销。

意向分销是指在发行公告发布后、正式招标发行前，一级承销商向市场征求认购意向的行为。意向分销旨在为一级承销商搜集市场信息，以便更好地进行投标前的决策。

实券分销是指在债券招标发行后、发行缴款截止日前，一级承销商向市场其他成员转让新债所有权的行为。这种分销的标的是真实债券，实券分销有对话报价和挂牌报价两种报价。在意向分销中，没有资金和债券的转移，无须进行资金和债券的清算。在实券分销过程中，资金和债券的清算，根据成交单的内容进行。

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