1、国信证券
事项：据媒体报道， 7月2日晚多家信托公司收到银监会或地方银监局通知，要求5日起全面停止有关“银信合作”业务。
评论：
 若传闻属实，则意味着商业银行信贷资产的表外转移通道被直接关闭，进一步压缩了未来可发放的信贷规模。我们判断，政策推出的最直接原因是今年进入二季度以来，由于信贷规模受限，商业银行同期均进一步加大银信合作产品的发行力度。
 目前银信合作理财产品以信托贷款和信贷资产投资类业务为主。据有关信托研究中心统计显示，银信合作产品今年一季度约增长3000亿至1.3万亿，仅4月末即已飙升至1.88万亿元，5月份 32家银行和36家信托公司参与发行银信合作产品413款，预计全部银信合作理财产品发行规模为6,149亿元；截至目前余额约计2.7万亿元。相当于表内贷款规模44万亿的6.1%，与2010年，已经达到新增贷款的30-40%，而且比重有进一步上升的趋势。在2季度，预计全部发行规模约为1.4万亿，几乎接近同期的信贷投放量。

 银监会09年年末就已对银行“存量”信贷资产的表外转移进行了一定程度的限制，但由于商业银行在信贷规模被严格管控的背景下仍有很强的信贷投放冲动，导致其实施效果并不明显。先后发布的两个文件《关于加强信托公司主动管理能力有关事项的通知》和《关于规范信贷资产转让及信贷资产类理财业务有关事项的通知》，明确信托类公司不得将银行理财对接的信托资金用于发行银行自身的信贷资产。但依然不能控制住表外信贷爆发式增长的势头，只好出台更为严厉的控制手段。
 我们从两方面来分析这一政策，首先我们来看此次监管行为对商业银行短期和中期业绩的影响，然后再来看从这一政策出发，判断未来进一步政策的走向。
 对银行业绩直接影响不大，但对资产质量会带来一定间接的压力
信贷资产可发放规模进一步受限，市场资金面继续趋紧，银行议价能力回升，贷款收益率有望持续上行；但缺乏投资渠道的大量存款或将外流至债市中的固定收益类产品，同时由于贷款的表外转移渠道受限、严格的存贷比要求对贷款冲动较强的商业银行的核心负债能力的增长提出更高的要求，或将持续推动“吸储大战”，存款成本也将持续上升。所以从息差角度判断，银信合作全面停止的综合影响中性。
从分化的角度来看，未来信贷市场份额将向存贷比低和吸储能力强的银行集中，主要包括：工商银行、建设银行、招商银行。
此外，同时银信理财业务作为商业银行手续费收入中的来源，暂停将会大幅压缩银行中间业务的盈利能力、产品创新能力，非息收入占比或将回落，盈利结构持续优化受到抑制。
我们对这一政策最大的担心是对资产质量的影响。银行表外资产风险将加速暴露和释放，长期来说有利于信贷质量的长期稳定，但在短期，使通常归入表外的政府融资平台和房地产行业的融资渠道和融资规模大幅受限。
此次叫停银信平台的同时，发改委也不再审批城投债，我们知道在2010年相当部分的信托贷款都是投入了地方融资平台。这两项政策叠加，会使得地方政府的资金在短期明显收紧。进而资产质量带来负面的影响。不过，由于银监会主要是控制增量，加上商业银行和地方政府目前规避政策的能力上升，不太会在短期内给资产质量带来明显的冲击。从这个角度我们推荐地方融资平台贷款较少的银行，如招商银行、深发展和宁波银行。
 综上所述，银信合作业务全面叫停，对银行业绩短期影响中性、略偏负面，但风险可控。而且我们认为，该政策对银行自身盈利的影响要小于对整个A股市场流动性环境尤其是房地产行业的影响。
 未来银监会的各项管制会进一步加强
从2009年下半年开始，银监会就开始不断的堵漏，包括：控制信贷月中季中冲高；清查地方融资平台贷款，控制增量；从限制银信合作到停止银信合作。银监会加强监管的态度一直没有改变，在政府换届之前这一态度很可能不会改变。
从根本上来说，对于信贷的额度控制是违反市场经济规律的，商业银行必然会通过各种手段进行规避。银监会出台的政策缺乏全局性和长期性，因此头疼医头，脚疼医脚的政策手段频出。所有政策都是停和堵的，而在金融创新方面的作为很少，如资产证券化多年没有进展。此外，货币政策不是银监会的权限，用监管政策来调控信贷投放也只是种的尝试。
以计划经济手段来管理市场经济，必然是管不住的，于是只好出台越来越多的计划经济手段。在没有看到管理层的思路有根本变化之前，未来监管政策的趋势是管的越来越多，越来越死。而商业银行和地方也会利用一切可能的政策漏洞来突破。
 从现在情况来看，这种监管与反监管的博弈对于中国银行业的中长期发展是不利的，可能让商业银行的经营更加短期化和非商业化，由于影响是中长期的，我们不调整银行板块的评级。在短期我们推荐存贷比较低的银行，主要是工商银行、建设银行、招商银行，中长期，我们推荐战略和管理层稳定，经营稳健、不太追求短期利益的银行，主要代表是招商银行。

2、兴业证券
事件：
近日市场传言，为了管理和规范银行通过银信合作理财产品的放贷冲动，控制银行资产表外化的潜在风
险，银监会对信托公司从事的银信合作业务全面叫停。
点评：
z 通过信托公司发行产品是目前不具有信托类资格的金融实体进行风险区隔的有效办法，通过信托进行风
险区隔以后，使得实际的投融资双方信息变得相当隐秘，无法准确计量。在中国当前的金融体制下，社
会对于信托责任认识不全，实际上信托更多时候成为一种规避监管的手段，并没有有效减少信托资产出
让方的责任，也没有降低托管人或者整个体系的风险。
z 按照银监会的原意，主要是为了控制银行资产表外化的风险，但是全面叫停理财产品可能是对于理财产
品不易区分的特点所致，我们相信叫停是暂时的，否则容易变成因噎废食。
z 目前信托业主要有三类合作方式，第一类是信托自有客户融资给固定收益类的信托资产出让方（或者投
资对象），这类目前主要房地产贷款或重大工程贷款，这类应该不会停掉，因为完全符合信托法的要求。
第二类是信托自有客户融资给权益类信托（证券投资集合信托），也就是通常所说的阳光私募，这类目
前处于停新开账户（证监会监管），以原有账户更名操作的方式处理，等待证监会审批。
z 第三类就是银信合作，银信合作又包括两类：第一类是理财类产品，一般是卖给客户的，主要是投银行
间市场的投资产品，这类规模数量都比较大，实际上银行并无风险。第二类是信贷类产品，主要就是期
末银行用来调整资产负债表的，银行很少披露这块内容，部分银行在财务报表的应收账款类投资中有这
个项目，一般期限非常短，通常就是1 个月甚至更低，一般就是季末检查的时候用，1 个月后都回来了。
以前这类存在同行自己发行自己购买的情况，被叫停以后，现在更多财务发行方发行给其他银行和客户
的方式处理。这类规模受监管要求波动比较大，今年中期贷存比限制比较严格，可能高一些。
z 我们认为银监会之所以对银信产品进行相关的管理，主要是因为2009 年以来银行业在流动性释放的背
景下，通过银信合作产品进行了大量的表内资产表外化的操作，按照目前市场对银信合作市场1.88 万亿
元规模（可能是余额累计，这个数据有点偏颇）的估计，相关的信贷类信托产品大概比例应该低于20%，
主要投向资质比较优良的企业，信用风险基本可控。
z 按照银监会控制表外风险的表述意思，应该是停掉我上面所说的银信合作中的的第二类产品，这意味着
大量的资金很快会回到表内科目（不过实际上以前也都这么干），每年季度中第一个月信贷都会冲一下，
很大程度也是解决合规问题的。而银信合作的第一类产品，主要是银行为了提高市场竞争力，提供的财
富管理产品，不存在信贷风险的转化问题，应该不会停止，否则就会对银行间市场的固定收益类产品构
成比较重大的冲击，对市场的影响就比较重大了。
z 随着我国监管体系逐步向表内表外全面监管的推进，银信产品这一主要的银行表内资产表外化工具将会
面临更多的关注。目前，该类产品中的信贷类产品规模仍然较小，而且信贷投向的企业资质也高于银行
一般的授信客户，总体上来说对市场的冲击很小。